政策超预期 北交所公司迎来新一轮重估机会

“北交所本轮改革超出了我们的预期。”谈及北交所本轮改革力度时，广东力量私募基金管理有限公司总经理朱为绎难掩激动之情。他说：“ *** 出台的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，让北交所建设发展有章可循，投资者有信心进行长期投资。相信，北交所一定会建设成为有重大影响力的证券交易所，真正成为服务创新型中小企业的‘主阵地’。”

推动北交所高质量发展改革“组合拳”已然成型。9月1日， *** 发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。当天，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。

开源证券北交所研究中心总经理诸海滨表示，北交所本轮改革聚焦提升优质上市公司供给、优化市场生态、增加各类型投资者数量、优化交易制度等多个方面。通过本轮改革，预计北交所个人投资者规模或显著增长，市场整体流动性将有较大提升；同时，北证50指数中低估值企业、高成长专精特新“小巨人”企业及有转板预期的北交所公司，或蕴含新一轮重估机会。

简化科创板投资者开户流程

本次北交所改革着眼于扩大投资者队伍，提高投资者参与率，增强买方力量。9月1日，北交所发布实施修订后的《北京证券交易所投资者适当性管理办法》及其配套业务指南，明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识测评，投资者签订风险揭示书后即可开通北交所交易权限。

“虽然本轮改革没有直接降低个人投资者门槛，而是让开通科创板账户的投资者简化审批手续、直接开户北交所，意义同样重大。一方面，扩大了北交所投资者队伍，达到引入增量资金进场的目的；另一方面，也让具备更高风险承受能力的投资者进入北交所市场，起到优化北交所投资者结构的作用。”金长川资本董事长刘平安告诉中国证券报记者。

北京南山投资创始人周运南表示：“科创板投资者是相对活跃的交易者，他们可以为北交所股票带来更广泛的关注度和更高的吸引力；同时，投资者的增加将吸引更多增量资金进入北交所。”

记者了解到，本次北交所投资者适当性规则修订充分利用多层次资本市场改革成效，探索投资者适当性评价新维度，即从传统以资产规模为重心转变为更看重投资者在投资经验、投资偏好方面与产品的适配度。北交所上市公司与科创板上市公司在科创属性上具有较高相似度，将科创板投资者与北交所进行联通具有可行性。

接近北交所的相关人士介绍，北交所将充分调动证券公司经纪条线积极性，通过强化精准服务、简化权限开通程序等方式，提高潜在投资者的开户率和已开户投资者的参与度。

银河证券相关负责人对记者表示，近期北交所利好政策相继落地，本次北交所优化投资者适当性管理要求，对推进北交所高质量发展具有重大意义，预期将为市场引入更多活水，激发市场活力。科创板作为注册制的先行者，在银河证券的客户数量约为北交所的两倍，对已具备科创板权限的投资者豁免资产及交易经验的认定（开通北交所权限），将有利于壮大北交所投资者队伍，为更多投资者提供配置优质创新型中小企业的机会。投资者适当性优化措施在技术及业务层面改动较小，银河证券已具备随时上线支持的条件。

整体而言，此次投资者适当性改革有利于改善北交所市场流动性，完善市场估值定价体系；同时，进一步便利各类投资者积极入市，为实现投融两端平衡，推动市场持续健康发展，打下良好基础。

不再提前确定发行底价

根据现行规定，企业公开发行并在北交所上市须在股东大会审议相关事项时明确发行底价。但在实践中，从召开股东大会到股票发行有一定的时间间隔，通常是一年。在此期间，企业经营状况、市场环境等方面可能会发生变化，往往需要对发行底价进行调整。

本次改革，北交所对发行底价的确定方式和相关信息的披露要求进行调整，不再强制发行人提前确定具体的发行底价，发行人可将后续询价或定价形成的价格作为发行底价，进一步提升新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场的平衡发展。

诸海滨对记者表示，发行底价是北交所阶段性特有的定价机制，其设立的初衷是为促进发行成功，并维护老股东的利益。在北交所初创探索时期，发行底价机制对于新股的顺利发行起到了一定积极作用，但随着市场发展日渐成熟，定价参考标准和方式都更为成熟、市场化。一方面，发行底价参考意义逐渐降低；另一方面，发行底价造成投资人的误读不利于市场形成稳定的预期。随着北交所市场改革发展，这一制度调整后更加符合A股市场投资人习惯，也是走向市场化的趋势。

刘平安表示，调整发行底价制度迈出了企业定价市场化的实质性步伐，降低了市场对企业价格信号判断的混乱程度。北交所公司来自新三板，但在其宣布奔赴北交所之前还有一个交易时段，期间不少投资者会将发行底价作为公司价值的评判标准进行投资。然而，这可能是一个错误的价格信号，因为从实践来看，大部分拟在北交所上市的新三板公司都会下调发行底价。

另有市场人士表示，《意见》提出“改革发行底价制度，促进提高市场化水平”，意味着北交所发行底价制度或将退出历史舞台，有助于市场各方在发行过程中充分博弈，形成合理价格，健全北交所估值定价功能。同时，《意见》提出“优化新股发行战略配售安排，放宽战投家数和持股比例限制”，此举充分考虑了北交所市场实际，有助于更好满足战略投资者参与意愿，带动更多投资者参与新股公开发行和二级市场交易。

畅通转板机制提升估值水平

一直以来，市场主体对北交所上市公司转板机制抱有很大期待。《意见》表示，稳妥有序推进北交所上市公司转板。

据了解，前期， *** 已发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》，沪深交易所、北交所、中国结算也已制定有关业务规则。近年来，资本市场各项改革持续深化，特别是随着北交所市场的设立和快速发展，上市公司数量不断增加，各方预期更加多元，为此北交所正就《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》的修改完善向保荐机构、上市公司等经营主体征集意见建议，后续将尽快抓紧完善，进一步顺畅转板机制。

“在目前市场环境下，打通资本市场体系的联结机制，对于提高北交所市场流动性，活跃市场交易，将起到积极的促进作用。这不仅是激活存量市场，更重要的是促进市场增量，让更多的优质创新型中小企业到北交所上市。”刘平安说。

周运南表示：“北交所转板机制使多层次资本市场成为一个有机整体，在服务创新型中小企业‘主阵地’上给予北交所头部企业一个更大的资本高地，助力优质中小企业更上层楼，提升资本市场服务实体经济的能力，促进经济高质量发展。转板机制是不少投资者认为能对二级市场起到立竿见影的政策之一，转板机制明确也让北交所投资者和上市公司吃下‘定心丸’。”

事实上，北交所正处于市场建设初期，尚未形成稳定的估值中枢，属于“投资洼地、政策高地”。截至9月1日，北交所存量上市公司已有217家，大量优质企业股票处于价值低估状态。

指南基金相关负责人对记者表示：“转板制度有助于吸引更多中小企业登陆北交所，提高投资人参与积极性，北交所的流动性和估值水平也将得到大幅提升。希望转板政策尽快落实，推进案例早日落地。”

市场人士相信，在相关机制进一步完善后，转板将稳妥有序实施。